投资要点：
受下游卷烟行业补库存行情的持续驱动，烟用耗材行业恢复性增长趋势显著。通过跟踪卷烟行业2015-2018H1的月度产销量数据及工商库存数据，即可把握卷烟行业由去库存周期向补库存周期的切换拐点。对应本轮复苏的传导链条如下：2017年卷烟的销量逐步复苏深度拉动工商库存去化并浅度推动产量弱复苏2017年下半年至2018H1期间，工商库存加速见底，从而推动卷烟产量的强复苏。因此，我们认为基于当前工商库存仍处于近4年以来的底部位置，根据既定目标2018年预期产销量4730万箱和4750万箱，预计未来总体需求保持相对稳定，由此可见未来低库存拉动产量增长的中长期趋势将保持不变。2018-2019年产量的拉动力不会收缩，补库存逻辑依旧具有较强的可持续性。预计下游卷烟行业补库存逻辑将驱动烟用耗材行业的恢复性增长。
国家政策护航卷烟业的发展，助力产品结构高端化以及头部品牌集中度的提升。基于卷烟行业产品结构性调整的不断深入，近年以来中高档卷烟产销量才得以保持较快的增长。基于这些卷烟对烟标的防伪技术、烟标设计、烟标质量、烟标一致性的要求显著高于低档烟标产品，中长期来看，有利于推动高档烟标需求量的回升，从而进一步推动高端烟标生产企业市占率的提升。另外，从卷烟品牌集聚效应逐渐增强的趋势来看，下游行业的整合为烟标印刷行业的优势企业提供了契机。卷烟行业的进一步规范、品牌集中度的不断提高，提升了设计服务能力强、印刷工艺水平高、防伪性强、符合节能环保理念的烟标企业的竞争优势。因此，可以预计未来烟标印刷行业的市场将逐步向优势烟标印刷企业集中。
