专精特新 | 三友医疗：国内脊柱耗材领域国家专精特新“小巨人”（2022年报）

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2020年11月13日，三友医疗获得国家级专精特新“小巨人”称号，是第二批获得此称号的公司之一。

公司成立于2005年，于2020年在上交所科创板上市，在国内脊柱耗材领域居龙头地位。

三友医疗是一家专注于医用骨科植入耗材的研发、生产与销售的医疗器械企业，公司主要产品为脊柱类植入耗材、创伤类植入耗材，是国内脊柱类植入耗材领域少数具备从临床需求出发进行原始创新能力的企业之一。

通过盘点三友医疗2022年报，我们可以清晰的看出这家“小巨人”财务质地表现出的特征：

1、公司业绩有所增长，其中营收、毛利和净利均实现小幅增长。

2、毛利率稳定，销售费用率的降低带动核心利润率提高。经营活动盈利性改善，但经营资产周转效率的恶化导致三友医疗经营资产报酬率恶化。

3、股东权益撬动资产的能力稳定，三友医疗总资产回报水平的降低导致股东回报水平降低。

4、经营活动无资金缺口，经营活动具备一定的造血能力，能够为投资活动提供一定的资金支持，但并未能完全覆盖，仍需依赖外部资金支撑发展。

5、经营活动与投资活动开始出现资金缺口。三友医疗金融负债水平低，长期偿债压力小。

6、资产规模有所扩张。经营资产占比不高，可能在资产的配置上存在对经营活动聚焦度不足的问题。资金来源上表现出“造血”支撑度增加的趋势。

下面是对三友医疗2022年报关键特征的解读。

公司业绩有所增长，其中营收、毛利和净利均实现小幅增长。2022年报三友医疗营业总收入33.89亿元，同比增速81%，毛利润20.31亿元，同比增速97%，核心利润15.65亿元，同比增速85%，净利润11.85亿元，同比增速55%。

经营活动盈利的增长是净利润增长的主要原因，净利润增长质量较高。2022年报三友医疗净利润2.04亿元，净利润的增长主要以经营活动产生的核心利润为利润的核心支柱。2022年经营活动产生的核心利润较去年同期增加0.32亿元，净利润的增长主要来自经营活动盈利的增长。

经营活动成长质量较高。三友医疗毛利润2022年较2021年同期增加0.48亿元，费用增加0.16亿元，产品盈利增长的同时，费用支出增长可控。“开源”式业绩增长质量较高。

经营活动具备一定的造血能力，能够为投资活动提供一定的资金支持，但并未能完全覆盖，仍需依赖外部资金支撑发展。

从三友医疗2022年报的现金流结构来看，期初现金3.82亿元，经营活动净流入1.56亿元，投资活动净流出1.56亿元，筹资活动净流出0.42亿元，累计净流出0.42亿元，期末现金3.40亿元。从三友医疗2020年报到本期的现金流结构来看，期初现金0.37亿元，经营活动净流入3.78亿元，投资活动净流出9.74亿元，筹资活动净流入8.99亿元，其他现金净流出23.98万元，三年累计净流入3.03亿元，期末现金3.40亿元。

经营活动无资金缺口。三友医疗2022年报经营活动现金净流入1.56亿元，较2022年报增加0.11亿元，2020年报到本期经营活动累计产生净流入3.78亿元。

资产规模有所扩张。经营资产占比不高，可能在资产的配置上存在对经营活动聚焦度不足的问题。

2022年12月31日三友医疗总资产21.91亿元，与2022年09月30日相比，三友医疗资产增加0.61亿元，资产规模基本稳定，资产增速2.87%。从合并报表的资产结构来看，经营资产占比不高，可能在资产的配置上存在对经营活动聚焦度不足的问题。

从2022年6月30日的经营资产结构来看，固定资产占比32%，商业债权占比27%，其他经营资产占比22%。

股东权益撬动资产的能力稳定，三友医疗总资产回报水平的降低导致股东回报水平降低。

2022年报三友医疗ROE10.82%，较2021年报减少0.75个百分点，股东回报水平基本稳定。2022年报三友医疗总资产报酬率9.72%，较2021年报减少0.92个百分点，总资产回报水平基本稳定。权益乘数1.15倍，较2021年报降低0.00倍，股东权益撬动资产的能力基本稳定。

资金来源上表现出“造血”支撑度增加的趋势。从2022年12月31日三友医疗的负债及所有者权益结构来看，公司的资本引入战略为以股东入资为主，辅之利润积累的并重驱动型。其中，利润积累是资产增长的主要推动力。

毛利率稳定，销售费用率的降低带动核心利润率提高。经营活动盈利性改善，但经营资产周转效率的恶化导致三友医疗经营资产报酬率恶化。

2022年报三友医疗经营资产报酬率20.92%。较2021年报，经营资产报酬率降低3.89个百分点，降幅15.69%，经营资产报酬率有所恶化，2022年报三友医疗核心利润率28.26%。与2021年报相比，核心利润率上升2.88个百分点，增幅达11.33%，经营活动盈利性改善。2022年报三友医疗核心利润率28.26%。与2021年报相比，核心利润率上升2.88个百分点，增幅达11.33%，经营活动盈利性改善。2022年报三友医疗经营资产周转率0.74次，较2021年报减少0.24次，降幅为24.27%，经营资产周转效率有所恶化。

三友医疗2022年报毛利率90.18%，与2021年报相比，毛利率下滑0.32个百分点，毛利率基本稳定。三友医疗2022年报较2021年报核心利润率的提高主要源于销售费用率的降低。

投资流出减少，主要流向了理财等投资。三友医疗2022年报的投资活动资金流出，集中在理财等投资，占比91.75%。三友医疗2020年报到本期的投资活动资金流出，集中在理财等投资，占比93.21%。

产能有所扩张。2022年报三友医疗产能投入1.38亿元，处置0.00元，折旧摊销损耗0.31亿元，新增净投入1.08亿元，与期初经营性资产规模相比，扩张性资本支出比例37.20%，产能有所扩张。

经营活动与投资活动开始出现资金缺口。2022年报三友医疗经营活动与投资活动资金缺口17.44万元，较2021年报开始出现资金缺口。2020年报到本期经营活动与投资活动累计资金缺口5.96亿元。

三友医疗金融负债水平低，长期偿债压力小。2022年12月30日三友医疗金融负债率0.14%，较2021年12月31日提高0.01个百分点。

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截至2022年底，三友医疗在A股的整体排名大幅提升至第1360位，2023Q1排名上升至第941位，在医疗耗材行业中的排名从2022年底的第65位上升至第44位。截止2023年5月30日，北上资金并无特别信号。以近三年市盈率为评价指标看，三友医疗估值曲线处在估值偏低区间。

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